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主因高基数效应

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2019年2月CPI同比1.5%,市场预期1.3-1.5%,前值1.7%;PPI同比0.1%,市场预期0.2%,前值0.1%。


同比向下,主因高基数效应


2月CPI同比连续4个月下滑,降至1.5%,为2018年1月以来新低。CPI同比下滑主要因为2018年2月的超高基数,2018年2月CPI同比高达2.9%,同比为2013年11月以来最高,CPI环比高达1.2%,环比为2016年2月以来最高。


2018年2月的超高基数主要源于春节错位效应,2018年3月CPI环比大幅下降1.1%,为2003年6月以来最低值,带动CPI同比大幅下降至2.1%,表明2018年春节波动较大,并无任何经济学意义,3月之后回归正常。



环比向上,CPI底部已现


在CPI同比连续4个月下滑的同时,CPI环比连续3个月上升,2月CPI环比1%,略超市场预期。


从基数效应看,2018年3月的超低基数,将导致2019年3月CPI同比大幅上行。


我们基于3月整体价格相对于3月首周变化不大的假设,结合2018年3月的超低基数,推断2019年3月CPI同比将大幅会回升至2%以上,2019年2月的CPI同比1.5%或为年内最低点。


PPI阶段性触底,反弹概率较大


PPI与CPI类似,近期趋势同样是同比向下,环比向上,PPI同比2月与1月持平,均为0.1%,而PPI环比则连续3个月上行,2月PPI环比为-0.1%,略低于市场预期,也低于PMI隐含的环比价格变化。


我们认为,除非全球经济和中国经济出现超预期的大幅下滑,否则2019年整体大宗商品价格将维持区间偏弱震荡格局。在这种情况下,PPI同比将主要取决于基数。


从基数效应看,2018年3-4月PPI环比基数较低,意味着2019年PPI同比将在3-4月回升,2019年2月PPI为阶段性低点。


从更长期看,2018年5-10月PPI环比基数大幅上升,意味着2019年PPI同比将在5月后重新下行,PPI通缩仍然是大概率事件,但这种基数效应导致的下降与2012-2015年的产能过剩导致的趋势性下降不可同日而语。



通胀并非货币政策主要矛盾


尽管1-2月CPI、PPI均较低,但是从已知数据可以分析出2019年2月的CPI、PPI均为阶段性低点,未来均会出现反弹,因此1-2月的通胀不足以触发央行的货币政策加码。未来CPI、PPI都将回升,但是在需求整体偏弱的大背景下,出现显著的通胀压力可能性也非常低,2019年货币政策大概率不取决于通胀数据的变化。


从央行近期官员表态来看,央行仍然希望通过“两轨合一轨”的方式来引导实体经济融资成本下降,我们猜测,央行可能认为降息的必要性不是太大。我们之前也分析过,央行可能需要更强的证据来证明经济下行加速,以及美联储货币政策方向的转向的确认,才能作为降息的依据。


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